The Timken Company: Seine Muskeln spielen lassen (NYSE:TKR)

Nov 08, 2023

skynesher

Die Aktien von The Timken Company (TKR) sind kürzlich wieder in Schwung gekommen, da die Anleger einige Zweifel an den Auswirkungen eines langsameren Wachstums auf das Geschäft im Jahr 2022 hatten. Es ist lange her, dass ich mir Timken das letzte Mal angesehen habe, tatsächlich war es 2017 Das Unternehmen kündigte einen umfangreichen Zusatzvertrag in den Niederlanden an und markierte damit das Ende einer mehrjährigen Restrukturierungsgeschichte, zu der auch die Abspaltung von Timken Steel im Jahr 2014 gehörte.

Im Jahr 2017 war Timken ein Hersteller von Lagern, Antriebsprodukten und damit verbundenen Dienstleistungen im Wert von 2,7 Milliarden US-Dollar und Marktführer bei Kegelrollenlagern. Diese differenzierten Produkte verschafften dem Unternehmen eine interessante Positionierung, nachdem das Unternehmen mit Verschuldung, Pensionsverbindlichkeiten und früherem Engagement in volatilen Stahlgeschäften zu kämpfen hatte.

Lager werden typischerweise in der Automobil-, Industrie-, Schienen-, Energie-, LKW-, Verteidigungs- und Landwirtschaftsbranche eingesetzt. Bei einem im Jahr 2016 gemeldeten Umsatz von 2,7 Milliarden US-Dollar belief sich der Nettogewinn auf 153 Millionen US-Dollar, was 1,92 US-Dollar pro Aktie entspricht und in etwa dem gemeldeten bereinigten Gewinn entspricht. Eine EBITDA-Zahl von 325 Millionen US-Dollar unterstützte eine Nettoverschuldung von 507 Millionen US-Dollar, was zu einem 1,5-fachen Verschuldungsgrad führte, obwohl dieser Wert unter Berücksichtigung der Pensionsverbindlichkeiten auf das 2,3-fache anstieg.

Da die Aktien um die 40-Dollar-Marke gehandelt wurden, sah die Situation bei einem 20-fachen Gewinnmultiplikator recht fair aus, da das Unternehmen zwei Deals ankündigte, darunter einen 280-Millionen-Dollar-Deal für die GroeneveldGroep, der etwa 100 Millionen Dollar Umsatz und etwa 20 Millionen Dollar EBITDA hinzufügte. Der Pro-forma-Leverage sollte auf der Grundlage einer Nettoverschuldung von knapp über einer Milliarde US-Dollar und eines EBITDA von 400 Millionen US-Dollar auf das 2,6-Fache steigen, da der marktäquivalente Multiplikator und die unruhige Vergangenheit nicht automatisch zu einer Situation für den Kauf der Aktien führten.

Die Aktien der Timken Company notierten vor der Pandemie nahe der 60-Dollar-Marke und fielen in einer ersten Reaktion, um dann im Frühjahr 2021, als sich die Märkte insgesamt erholten, einen heftigen Anstieg auf die 90-Dollar-Marke zu erleben. Was darauf folgte, war im vergangenen Sommer ein Absturz auf die 50-Dollar-Marke, unter anderem aufgrund von Wachstumssorgen, einem starken Dollar und Inflationsdruck. Nach einer schwierigen Situation bis Mitte 2022 folgte eine gewaltige Rallye, die die Aktien zum Zeitpunkt des Schreibens auf 84 US-Dollar trieb.

Die Aktien von Timken wurden Anfang letzten Jahres, als das Unternehmen seine Ergebnisse für 2021 veröffentlichte, noch um die 60-Dollar-Marke gehandelt. In diesem Jahr stieg der Umsatz um fast 18 % auf 4,1 Milliarden US-Dollar, was darauf hindeutet, dass der Umsatz seit 2017 um etwa 50 % gestiegen ist. Der bereinigte Gewinn, der recht sauber aussah, belief sich auf 363 Millionen US-Dollar, was 4,72 US-Dollar pro Aktie entspricht, da das Wachstum des Gewinns pro Aktie das Umsatzwachstum übertroffen hatte und das EBITDA bei 700 Millionen US-Dollar lag. Die Verschuldungsquoten waren auf das 1,7-Fache gesunken, da das Unternehmen einen langen Weg zurückgelegt hat, obwohl 2021 ein starkes Jahr war.

Vor einem turbulenteren Jahr 2022 prognostizierte das Unternehmen für dieses Jahr ein Umsatzwachstum von 10 %, wobei das Gewinnwachstum im Einklang mit den Umsatztrends zu sehen war, da der Mittelwert der angepassten Gewinnprognose auf 5,20 US-Dollar pro Aktie festgelegt wurde. All dies führte zu einer recht verlockenden Situation bei 60 $. Die 76 Millionen ausstehenden Aktien entsprachen einer Eigenkapitalbewertung von 4,6 Milliarden US-Dollar bzw. einer Unternehmensbewertung von 5,8 Milliarden US-Dollar, basierend auf einer Nettoverschuldung von etwa 1,2 Milliarden US-Dollar.

Im April gab das Unternehmen den Kauf von Spinea bekannt, wodurch der Umsatz im Zusammenhang mit Roboteranwendungen um 40 Millionen US-Dollar zu einem unbekannten Preis stieg. Die Ergebnisse des ersten Quartals waren recht gut, dennoch hielt das Unternehmen an der Prognose fest. Nachdem das Unternehmen im zweiten Quartal erneut einen zweistelligen Umsatzanstieg bei gleichzeitig guter Rentabilität verzeichnen konnte, erhöhte es den Mittelwert der Gewinnprognose tatsächlich auf 5,65 US-Dollar pro Aktie.

Die operative Leistung stärkte tatsächlich das Vertrauen des Managements, einen Deal zur Übernahme von GGB Bearing Technology anzustreben, einem 200-Millionen-Dollar-Unternehmen von Enpro Industries im September. Im Oktober veröffentlichte das Unternehmen erneut gute Ergebnisse für das dritte Quartal: Der Umsatz stieg um weitere 10 % und der Gewinn lag nun zwischen 5,80 und 5,95 US-Dollar pro Aktie. Derzeit wird mit einem Umsatz von mehr als 4,5 Milliarden US-Dollar gerechnet, da die Nettoverschuldung aufgrund der erhöhten Kapitalallokation auf 1,5 Milliarden US-Dollar gestiegen ist. Allerdings könnte das bereinigte EBITDA in diesem Jahr bei fast 900 Millionen US-Dollar liegen, sodass die Verschuldungsquoten unter Kontrolle bleiben.

Im Januar kündigte Timken seinen nächsten Deal an, diesmal die Übernahme der in Europa ansässigen Nadella Group, einem Hersteller von industriellen Antriebslösungen. Der Deal soll einen Umsatzzuwachs von 100 Millionen Euro bewirken. Einige Tage später gab Timken die Übernahme des Unternehmens American Roller Bearing bekannt, ein Deal, der den Umsatz um 30 Millionen US-Dollar steigern soll.

Angesichts der operativen Dynamik und der gezielten Geschäftsabschlüsse erwarte ich hier einen laufenden Gewinn von rund 6 US-Dollar pro Aktie, während der Verschuldungsgrad bei etwa dem Zweifachen des EBITDA (oder knapp darunter) fest unter Kontrolle bleibt. Dies führt dazu, dass die Bewertungen im Dezember mit 70 US-Dollar und dem 11- bis 12-fachen des Gewinns angemessen aussahen. Nach einer großen Rally im Januar werden die Aktien nun mit dem 14-fachen des Gewinns gehandelt, was immer noch vernünftig erscheint, auch wenn die zyklischen Gewinne stark erscheinen.

Die Wahrheit ist, dass ich das starke Wachstum und die Trendwende der Timken Company in den letzten Jahren, insbesondere in den Jahren 2021 und 2022, sehr zu schätzen weiß. Daher scheint Timken gut positioniert zu sein und wird zu angemessenen Multiplikatoren gehandelt, vielleicht aus Angst vor einer Zykluswende. denn die Aktien haben sich recht gut entwickelt.

Vor diesem Hintergrund schätze ich The Timken Company sehr, auch wenn ich Angst davor habe, die Aktien nach einem Anstieg zu kaufen, was mich zu einer positiven Einschätzung der Aktien stimmt, auch wenn ich auf einen Rückgang warte, bevor ich hier über eine Allokation nachdenke.

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